jueves, 3 de junio de 2010
OPINION PERSONAL SOBRE LA CLASE DE FINANZAS INTERNACIONALES
FINANZAS INTERNACIONALES
La clase de finanzas internacionales se caracterizo por tener una temático muy buena y bien estructurada que los temas que manejábamos son excelentes y tienen muchas que cosas que van entre lazadas con nuestra carrera como negociantes internacionales, fuera de esto contamos con una docente que nos explicaba muy bien cada uno de los temas que íbamos tratando con el paso de las clases y resolvía nuestras dudas por muy mínimas que fueran.
Este tipo de clases tan importantes deberían utilizarse métodos como los de la profesora Gissela Alvis, ya que nosotros fuimos conscientes con ella de haber olvidado temas básicos como la estructura del balance general y el estado de resultados; pero siempre ella fue muy generosa y nos volvió a recordar estos temas.
Considero que esta clase fue muy buena y ahora al terminar la materia como tal he recodado temas y también he aprendido otros que considero bases fundamentales para un negociante internacional y también para nuestra vida en el mundo exterior como profesional.
La clase de finanzas internacionales se caracterizo por tener una temático muy buena y bien estructurada que los temas que manejábamos son excelentes y tienen muchas que cosas que van entre lazadas con nuestra carrera como negociantes internacionales, fuera de esto contamos con una docente que nos explicaba muy bien cada uno de los temas que íbamos tratando con el paso de las clases y resolvía nuestras dudas por muy mínimas que fueran.
Este tipo de clases tan importantes deberían utilizarse métodos como los de la profesora Gissela Alvis, ya que nosotros fuimos conscientes con ella de haber olvidado temas básicos como la estructura del balance general y el estado de resultados; pero siempre ella fue muy generosa y nos volvió a recordar estos temas.
Considero que esta clase fue muy buena y ahora al terminar la materia como tal he recodado temas y también he aprendido otros que considero bases fundamentales para un negociante internacional y también para nuestra vida en el mundo exterior como profesional.
CAPITAL NETO DE TRABAJO
El Capital Neto de Trabajo se define como la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos a corto plazo, conque cuenta la empresa. Si los activos exceden a los pasivos se dice que la empresa tiene un capital neto de trabajo positivo. Por lo general cuanto mayor sea el margen por el que los activos circulantes puedan cubrir las obligaciones a corto plazo (pasivos a corto plazo) de la compañía, tanto mayor será la capacidad d esta para pagar sus deudas a medida que vencen.
Tal relación resulta del hecho de que el activo circulante es una fuente u origen de influjos de efectivo, en tanto que el pasivo a corto plazo es una fuente de desembolsos de efectivo.
Los desembolsos de efectivo que implican los pasivos a corto plazo son relativamente predecibles. Cuando la Empresa contrae una deuda, a menudo se sabe cuando vencerá esta.
Definición alternativa del Capital Neto de Trabajo
El Capital Neto de Trabajo también puede concebirse como la proporción de activos circulantes financiados mediante fondos a largo plazo. Entendiendo como fondos a largo plazo la suma de los pasivos a largo plazo y el capital social de una Empresa.
Debido a que los pasivos a corto plazo representan los orígenes de los fondos a corto plazo de la Empresa, a condición de que los activos fijos excedan a los pasivos a corto plazo, el monto de dicho exceso debe ser financiado mediante los fondos a un plazo aun más largo.
PRUEBA ACIDA
La prueba ácida es uno de los indicadores financieros utilizados para medir la liquidez de una empresa, para medir su capacidad de pago.
Uno de los elementos más importantes y quizás contradictorios de la estructura financiera de la empresa es la disponibilidad de recursos para cubrir los pasivos a corto plazo.
Se considera de gran importancia que la empresa disponga de los recursos necesarios en el supuesto que los acreedores exijan los pasivos de un momento a otro.
Por lo tanto, la empresa debe garantizas que en una eventualidad así, se disponga de los recursos sin tener que recurrir a financiamiento adicional, precisamente para cubrir un pasivo.
Para determinar la disponibilidad de recursos que posee la empresa para cubrir los pasivos a corto plazo, se recurre a la prueba ácida, la cual determina la capacidad de pago de la empresa sin la necesidad de realizar sus inventarios.
La disponibilidad de efectivo o bienes y derechos fácilmente convertibles en efectivo de la empresa está representada por el efectivo, las inversiones a corto plazo, la cartera y los inventarios.
La prueba ácida excluye los inventarios, por lo que solo se tiene en cuenta la cartera, el efectivo y algunas inversiones.
La razón por la que se excluyen los inventarios, es porque se supone que la empresa no debe estar supeditada a la venta de sus inventarios para poder pagar sus deudas. Esto es especialmente importante en aquellas empresas en la que sus inventarios no son de fácil realización o en empresas en decaimiento comercial, que por su situación no pueden garantizar una oportuna venta, por lo que tampoco podrán garantizar un oportuno pago de sus deudas si están “garantizadas” con inventarios.
Fórmula para calcular la prueba ácida
PA = (Activo corriente – Inventarios)/Pasivo corriente
Supongamos un activo corriente de 10.000, unos inventarios de 6.000 y un pasivo corriente de 5.000.
Tendríamos entonces
(10.000-6.000)/5.000 = 0.8
Quiere decir esto que por cada peso que debe la empresa, dispone de 80 centavos para pagarlo, es decir que no estaría en condiciones de pagar la totalidad de sus pasivos a corto plazo sin vender sus mercancías.
Se supone que el resultado ideal sería la relación 1:1, un peso que se debe y un peso que se tiene para pagar, esto garantizaría el pago de la deuda a corto plazo y llenaría de confianza a cualquier acreedor.
No quiere decir esto que si la relación es inferior a 1, sea un resultado negativo, puesto que existen muchas variables más que inciden en la capacidad de pago real. Cada empresa y cada sector económico se comportan de forma diferente y pueden sortear de forma más o menos eficientes situaciones de exigencia de liquidez.
La contradicción del índice de liquidez
Se espera que entre mayor sea el índice de liquidez, mayor sea la solidez y capacidad de pago de la empresa, pero sucede que para que la empresa tenga una buena liquidez debe disponer de un activo corriente elevado, lo cual puede no ser lo mas conveniente.
En el caso de la prueba ácida, esta se basa en la existencia de suficientes recursos en efectivo, inversiones temporales y cartera, pero sabemos que estos recursos no generan rentabilidad para la empresa.
Tener plata en efectivo, o tener recursos en una cuenta bancaria, que en lugar de pagar rendimientos lo que hace es cobrar cuotas de manejos y demás conceptos que al final hacen que los escasos rendimientos reconocidos sean absorbidos por dichos costos, implica tener una rentabilidad nula.
Igual sucede con la cartera. La cartera es un rubro que por lo general no genera rentabilidad alguna. Las mercancías se entregan a los clientes a crédito sin cobrarles una financiación, por tanto entre mayor sea la cartera, mayor serán los recursos inmovilizados que no contribuyen a generar renta, de ahí la gran importancia de realizar una buena gestión de cartera.
Implica entonces que una alta liquidez es sinónimo a la vez de recursos inmovilizados, no rentabilizados, lo cual es apneas lógico, puesto que la liquidez en el contexto aquí tratado, no es otra cosa que tener plata guardada para pagar unos pasivos, plata que no se podrá invertir en activos productivos, por esperar un supuesto [que los acreedores cobren] que tal vez nunca suceda.
Puede ser mucho mas rentable tener poca liquidez, pero en cambio invertir los recursos en activos productivos que generen la suficiente rentabilidad que permitan un mayor dinamismo en la empresa, lo que al final de cuentas es lo que fortalece las finanzas de la empresa. La alternativa no es tener plata debajo del colchón para cubrir eventualidades, la alternativa es invertir los recursos de la empresa en activos que generen la mayor rentabilidad posible.
Lo anterior no puede claro está, afectar el capital de trabajo necesario para operar la empresa, el cual si debe garantizarse. Sin capital de trabajo el funcionamiento de la empresa se puede ver comprometido.
Uno de los elementos más importantes y quizás contradictorios de la estructura financiera de la empresa es la disponibilidad de recursos para cubrir los pasivos a corto plazo.
Se considera de gran importancia que la empresa disponga de los recursos necesarios en el supuesto que los acreedores exijan los pasivos de un momento a otro.
Por lo tanto, la empresa debe garantizas que en una eventualidad así, se disponga de los recursos sin tener que recurrir a financiamiento adicional, precisamente para cubrir un pasivo.
Para determinar la disponibilidad de recursos que posee la empresa para cubrir los pasivos a corto plazo, se recurre a la prueba ácida, la cual determina la capacidad de pago de la empresa sin la necesidad de realizar sus inventarios.
La disponibilidad de efectivo o bienes y derechos fácilmente convertibles en efectivo de la empresa está representada por el efectivo, las inversiones a corto plazo, la cartera y los inventarios.
La prueba ácida excluye los inventarios, por lo que solo se tiene en cuenta la cartera, el efectivo y algunas inversiones.
La razón por la que se excluyen los inventarios, es porque se supone que la empresa no debe estar supeditada a la venta de sus inventarios para poder pagar sus deudas. Esto es especialmente importante en aquellas empresas en la que sus inventarios no son de fácil realización o en empresas en decaimiento comercial, que por su situación no pueden garantizar una oportuna venta, por lo que tampoco podrán garantizar un oportuno pago de sus deudas si están “garantizadas” con inventarios.
Fórmula para calcular la prueba ácida
PA = (Activo corriente – Inventarios)/Pasivo corriente
Supongamos un activo corriente de 10.000, unos inventarios de 6.000 y un pasivo corriente de 5.000.
Tendríamos entonces
(10.000-6.000)/5.000 = 0.8
Quiere decir esto que por cada peso que debe la empresa, dispone de 80 centavos para pagarlo, es decir que no estaría en condiciones de pagar la totalidad de sus pasivos a corto plazo sin vender sus mercancías.
Se supone que el resultado ideal sería la relación 1:1, un peso que se debe y un peso que se tiene para pagar, esto garantizaría el pago de la deuda a corto plazo y llenaría de confianza a cualquier acreedor.
No quiere decir esto que si la relación es inferior a 1, sea un resultado negativo, puesto que existen muchas variables más que inciden en la capacidad de pago real. Cada empresa y cada sector económico se comportan de forma diferente y pueden sortear de forma más o menos eficientes situaciones de exigencia de liquidez.
La contradicción del índice de liquidez
Se espera que entre mayor sea el índice de liquidez, mayor sea la solidez y capacidad de pago de la empresa, pero sucede que para que la empresa tenga una buena liquidez debe disponer de un activo corriente elevado, lo cual puede no ser lo mas conveniente.
En el caso de la prueba ácida, esta se basa en la existencia de suficientes recursos en efectivo, inversiones temporales y cartera, pero sabemos que estos recursos no generan rentabilidad para la empresa.
Tener plata en efectivo, o tener recursos en una cuenta bancaria, que en lugar de pagar rendimientos lo que hace es cobrar cuotas de manejos y demás conceptos que al final hacen que los escasos rendimientos reconocidos sean absorbidos por dichos costos, implica tener una rentabilidad nula.
Igual sucede con la cartera. La cartera es un rubro que por lo general no genera rentabilidad alguna. Las mercancías se entregan a los clientes a crédito sin cobrarles una financiación, por tanto entre mayor sea la cartera, mayor serán los recursos inmovilizados que no contribuyen a generar renta, de ahí la gran importancia de realizar una buena gestión de cartera.
Implica entonces que una alta liquidez es sinónimo a la vez de recursos inmovilizados, no rentabilizados, lo cual es apneas lógico, puesto que la liquidez en el contexto aquí tratado, no es otra cosa que tener plata guardada para pagar unos pasivos, plata que no se podrá invertir en activos productivos, por esperar un supuesto [que los acreedores cobren] que tal vez nunca suceda.
Puede ser mucho mas rentable tener poca liquidez, pero en cambio invertir los recursos en activos productivos que generen la suficiente rentabilidad que permitan un mayor dinamismo en la empresa, lo que al final de cuentas es lo que fortalece las finanzas de la empresa. La alternativa no es tener plata debajo del colchón para cubrir eventualidades, la alternativa es invertir los recursos de la empresa en activos que generen la mayor rentabilidad posible.
Lo anterior no puede claro está, afectar el capital de trabajo necesario para operar la empresa, el cual si debe garantizarse. Sin capital de trabajo el funcionamiento de la empresa se puede ver comprometido.
RAZON CORRIENTE
La razón corriente es uno de los indicadores financieros que nos permite determinar el índice de liquidez de una empresa.
La razón corriente indica la capacidad que tiene la empresa para cumplir con sus obligaciones financieras, deudas o pasivos a corto plazo.
Para determinar la razón corriente se toma el activo corriente y se divide por el pasivo corriente [Activo corriente/Pasivo corriente].
Al dividir el activo corriente entre el pasivo corriente, sabremos cuantos activos corrientes tendremos para cubrir o respaldar esos pasivos exigibles a corto plazo.
Supongamos que una empresa tiene $10.000.000 de activos corrientes y tiene $4.000.000 de pasivos corrientes. Aplicando la fórmula tendremos:
10.000.000/4.000.000 = 2.5.
Esto quiere decir que la empresa por cada peso que debe, tiene 2.5 pesos para pagar o respaldar esa deuda.
Como se observa, este dato es muy interesante para determinar la capacidad de pago que se tiene. Entre mayor sea la razón resultante, mayor solvencia y capacidad de pago se tiene, lo cual es una garantía tanto para la empresa de que no tendrá problemas para pagar sus deudas, como para sus acreedores, puesto estos que tendrán certeza de que su inversión no se perderá, que está garantizada.
Es preciso aclarar que este indicado por sí solo no nos dice mucho, puesto que si bien se muestra la cantidad de activos que en un momento dado la empresa tiene para respaldar sus pasivos a corto plazo, no garantiza que estos activos puedan significar un flujo de efectivo suficiente para cumplir con sus obligaciones.
Este punto es importante, puesto que muchos activos corrientes no siempre garantizan recursos suficientes para pagar una deuda, sino que es necesario que esos activos se puedan realizar efectivamente, que tengan una alta rotación, es decir, que puedan generar un flujo de dinero constante que asegure a la empresa poder cumplir oportunamente con sus pagos.
En la eventualidad de que esos activos corrientes [por suficientes que sean] no se puedan vender para pagar los pasivos, existe la última alternativa de entregarlos a los proveedores y acreedores como pago, es decir, hacer un pago en especie, solución que no conviene a ninguna de las parte, razón por la cual la verdadera capacidad de pago debe medirse con una serie de indicadores complementarios.
La razón corriente indica la capacidad que tiene la empresa para cumplir con sus obligaciones financieras, deudas o pasivos a corto plazo.
Para determinar la razón corriente se toma el activo corriente y se divide por el pasivo corriente [Activo corriente/Pasivo corriente].
Al dividir el activo corriente entre el pasivo corriente, sabremos cuantos activos corrientes tendremos para cubrir o respaldar esos pasivos exigibles a corto plazo.
Supongamos que una empresa tiene $10.000.000 de activos corrientes y tiene $4.000.000 de pasivos corrientes. Aplicando la fórmula tendremos:
10.000.000/4.000.000 = 2.5.
Esto quiere decir que la empresa por cada peso que debe, tiene 2.5 pesos para pagar o respaldar esa deuda.
Como se observa, este dato es muy interesante para determinar la capacidad de pago que se tiene. Entre mayor sea la razón resultante, mayor solvencia y capacidad de pago se tiene, lo cual es una garantía tanto para la empresa de que no tendrá problemas para pagar sus deudas, como para sus acreedores, puesto estos que tendrán certeza de que su inversión no se perderá, que está garantizada.
Es preciso aclarar que este indicado por sí solo no nos dice mucho, puesto que si bien se muestra la cantidad de activos que en un momento dado la empresa tiene para respaldar sus pasivos a corto plazo, no garantiza que estos activos puedan significar un flujo de efectivo suficiente para cumplir con sus obligaciones.
Este punto es importante, puesto que muchos activos corrientes no siempre garantizan recursos suficientes para pagar una deuda, sino que es necesario que esos activos se puedan realizar efectivamente, que tengan una alta rotación, es decir, que puedan generar un flujo de dinero constante que asegure a la empresa poder cumplir oportunamente con sus pagos.
En la eventualidad de que esos activos corrientes [por suficientes que sean] no se puedan vender para pagar los pasivos, existe la última alternativa de entregarlos a los proveedores y acreedores como pago, es decir, hacer un pago en especie, solución que no conviene a ninguna de las parte, razón por la cual la verdadera capacidad de pago debe medirse con una serie de indicadores complementarios.
ANALISIS VERTICAL
El análisis vertical de los estados financieros es muy importante para hacernos una idea de si una empresa está realizando una distribución equitativa y de acuerdo a las necesidades financieras y operativas. Pongamos como ejemplo una empresa que tenga unos activos totales por 10.000 € y su cartera sea de 1.600 €. Tendría el 16% de sus activos en cartera, y eso puede tener que ver con problemas de liquidez o con una mala gestión.
El objetivo del análisis vertical es determinar que tanto por ciento representa cada cuenta del activo dentro del total del activo, se debe dividir la cuenta que se quiere determinar, por el total del activo y luego se multiplica por cien. Un ejemplo, el total del activo es 400 y el disponible es 40, tendríamos (40/400)*100=10%. El disponible representaría el 10% del total de los activos.
Supongamos el siguiente balance general, totalmente improvisado e inventado para este post. Me gustaría dejar muy claro que no hay reglas que se puedan generalizar, aunque sí hay pautas que nos permiten ver si la situación que atraviesa nuestra empresa es negativa o positiva.
Analisis vertical estados financieros
Por ejemplo, el disponible en caja y bancos no es demasiado representativo. De hecho, no es muy recomendable disponer de una gran cantidad en efectivo si no está generando. Lo más seguro es contratar depósitos a corto plazo, si prevemos que necesitaremos el dinero en un futuro a corto plazo. También es cierto, que hay empresas que debido a su objeto social están obligadas a mantener altas cuantías económicas con las que responder en determinados momentos (aunque esto último no es una norma general).
En cuanto al dinero invertido, nunca supondrá un problema siempre que las inversiones sean rentables. No es preocupante que suponga un porcentaje importante. En el caso del ejemplo, estamos ante una empresa que dedica más del 30% de sus activos a invertir.
Por el contrario, una de las cuentas más peligrosas e importantes es la de clientes, en ella se registran las ventas realizadas a crédito. En los tiempos de crisis económica que estamos viviendo hay muchos impagos, y esto es dinero que la empresa aún no ha cobrado, pese a que adelante algunos impuestos como el IVA de las facturas y otros gastos como la propia producción o compra de materiales. Es importante que haya un equilibrio entre lo que la empresa recibe y lo que gasta, en el contexto de crisis que vivimos sirve de ejemplo empresas de materiales de construcción que han “vendido” millones de euros en materiales que probablemente no cobren en varios años (sus clientes están en suspensión de pagos), se ven arrastrados porque tienen un problema de falta de liquidez con la que pagar trabajadores y proveedores. Unos problemas financieros que se podrían haber evitado si hubieran seguido una política de clientes adecuada.
En inventarios debe representarte estrictamente lo necesario. Las empresas de servicios apenas tienen inventarios.
Los activos fijos son los bienes que la empresa necesita para poder funcionar con normalidad (maquinaria, terrenos, edificios, equipos, etc.), y en empresas industriales y comerciales, suelen ser representativos.
En cuanto a los pasivos, es importante que los pasivos corrientes sean poco representativos y deben ser mucho menores que los activos corrientes.
El objetivo del análisis vertical es determinar que tanto por ciento representa cada cuenta del activo dentro del total del activo, se debe dividir la cuenta que se quiere determinar, por el total del activo y luego se multiplica por cien. Un ejemplo, el total del activo es 400 y el disponible es 40, tendríamos (40/400)*100=10%. El disponible representaría el 10% del total de los activos.
Supongamos el siguiente balance general, totalmente improvisado e inventado para este post. Me gustaría dejar muy claro que no hay reglas que se puedan generalizar, aunque sí hay pautas que nos permiten ver si la situación que atraviesa nuestra empresa es negativa o positiva.
Analisis vertical estados financieros
Por ejemplo, el disponible en caja y bancos no es demasiado representativo. De hecho, no es muy recomendable disponer de una gran cantidad en efectivo si no está generando. Lo más seguro es contratar depósitos a corto plazo, si prevemos que necesitaremos el dinero en un futuro a corto plazo. También es cierto, que hay empresas que debido a su objeto social están obligadas a mantener altas cuantías económicas con las que responder en determinados momentos (aunque esto último no es una norma general).
En cuanto al dinero invertido, nunca supondrá un problema siempre que las inversiones sean rentables. No es preocupante que suponga un porcentaje importante. En el caso del ejemplo, estamos ante una empresa que dedica más del 30% de sus activos a invertir.
Por el contrario, una de las cuentas más peligrosas e importantes es la de clientes, en ella se registran las ventas realizadas a crédito. En los tiempos de crisis económica que estamos viviendo hay muchos impagos, y esto es dinero que la empresa aún no ha cobrado, pese a que adelante algunos impuestos como el IVA de las facturas y otros gastos como la propia producción o compra de materiales. Es importante que haya un equilibrio entre lo que la empresa recibe y lo que gasta, en el contexto de crisis que vivimos sirve de ejemplo empresas de materiales de construcción que han “vendido” millones de euros en materiales que probablemente no cobren en varios años (sus clientes están en suspensión de pagos), se ven arrastrados porque tienen un problema de falta de liquidez con la que pagar trabajadores y proveedores. Unos problemas financieros que se podrían haber evitado si hubieran seguido una política de clientes adecuada.
En inventarios debe representarte estrictamente lo necesario. Las empresas de servicios apenas tienen inventarios.
Los activos fijos son los bienes que la empresa necesita para poder funcionar con normalidad (maquinaria, terrenos, edificios, equipos, etc.), y en empresas industriales y comerciales, suelen ser representativos.
En cuanto a los pasivos, es importante que los pasivos corrientes sean poco representativos y deben ser mucho menores que los activos corrientes.
FUTURO DE DIVISAS
futuros de divisas.
Son contratos estandarizados negociados en una bolsa de operaciones de futuros para el intercambio en una fecha futura, de determinadas cantidades de divisas. Son estandarizados porque solamente pueden constituirse en unos pocos montos y las fechas de vencimiento tienen una variabilidad escasa, corresponden únicamente a los terceros miércoles de marzo, junio, septiembre y diciembre. Estos contratos sirven a los operadores cambiarios para calzar posiciones largas (órdenes para comprar una moneda) con posiciones cortas (órdenes para vender una moneda).
El International Money Market, una corporación compensadora de la bolsa, garantiza la actuación de los dos lados de cada contrato, es decir, que las partes contratantes cumplan el compromiso de compra y venta. Para lograrlo y dado que estos son contratos de muy alto riesgo, dicha corporación obliga a compradores y vendedores a mantener cuentas de margen entre ellos, recíprocamente. En el proceso de ajuste diario de estas cuentas de margen intervienen dos tipos de cuenta: el margen mínimo que es una determinada cantidad de dólares requerida por el International Money Market sobre el valor total del contrato y el nivel de mantenimiento, que es otra cantidad, menor que la anterior, por debajo de la cual no puede encontrarse el saldo de las cuentas de margen. El saldo se determina al final de cada día para incorporar el efecto de las variaciones del tipo de cambio de las monedas objeto del contrato de futuros.
La relación entre el margen mínimo, el nivel de mantenimiento y las variaciones del tipo de cambio son de gran importancia para el comprador de un contrato de divisas a futuro. Las variaciones en el tipo de cambio que representan una ganancia para el comprador de las divisas se reflejan como un aumento sobre el margen mínimo y pueden ser retiradas al final del día por el comprador del contrato. Sin embargo, cuando las variaciones en el tipo de cambio representan más bien una pérdida, se reflejan como reducciones en el saldo de la cuenta de margen. Si el saldo de la cuenta de margen alcanza un nivel menor que su nivel de mantenimiento, el comprador del contrato está en la obligación de restaurar la cuenta hasta el margen mínimo, depositando en la entidad compensadora los recursos financieros necesarios. En un contrato de futuros de libras esterlinas el margen mínimo es de $2.000 por contrato y su nivel de mantenimiento es $1.500.
Los contratos de futuros de divisas nacieron en el International Monetary Market (IMM) de Chicago en 1972 y desde entonces existen cuatro fechas valor, 3er miércoles de marzo, junio, septiembre y diciembre, para el intercambio de monedas previamente acordado. Los contratos son homogéneos, o sea que se negocian por muy pocos montos fijos predeterminados, y de variedad reducida, o sea que se negocian únicamente las monedas más importantes de la economía mundial, no todas la monedas. Los precios de futuros de esas monedas más importantes se cotizan en dólares de los Estados Unidos por unidad de moneda extranjera.
El precio de un contrato de futuros se obtiene multiplicando el precio de liquidación o cierre (settle) de la moneda extranjera, por el monto del contrato o total de unidades de moneda extranjera. Por ejemplo, si a marzo del 2008 el yen japonés (¥) se cotizaba a $0,008575/¥ la compra, entonces el precio de un contrato de ¥12.500.000 sería igual a $0,008575/¥ x ¥12.500.000 = $107.187,50. Aplicando un procedimiento similar al precio de un contrato de venta de 100.000 dólares canadienses sería igual a $0,755/Can$ x Can$100.000 = $75.500.
El precio en dólares de la moneda extranjera en un contrato de futuros de divisas, se obtiene de cotizaciones de mercado al día de hoy, para el intercambio futuro de las respectivas monedas, o sea, es igual al tipo de cambio de futuro del mercado. Tal como ocurre en el mercado de cambios a plazo, la cotización a futuros de una moneda se iguala con el precio esperado a futuro de la misma, por los operadores más grandes e informados del mercado. Como se explicó antes, la reacción de esos operadores ante la diferencia entre la cotización de mercado y su propia expectativa, ofreciendo y demandando divisas en el mercado de futuros, desencadena una serie de transacciones que finalmente conducen a la igualdad de la cotización a futuro del mercado con sus expectativas.
En un ejemplo para mostrar lo anterior, considérese una situación en la cual, el precio de contado esperado por los especuladores y operadores más grandes del mercado para el dólar canadiense a marzo del 2010 fuera $0,800/Can$ y la cotización de mercado a plazo para intercambios a esa fuera solo de $0,755/Can$. En ese caso, los especuladores esperarían ganar hasta $80.000 – $75.500 = $4.500 por cada contrato de $100.000 canadienses, comprando dólares canadienses a ese plazo a $0,755 con la esperanza de venderlos luego en el mercado de contado a $0,800. La reacción sería demandar y comprar dólares canadienses a futuro, o sea demandar contratos de futuros de dólares canadienses, impulsando el precio de futuros de esas divisas desde su nivel actual en $0,755 hasta su nivel esperado de $0,800. Si por el contrario, el precio o tipo de cambio de contado esperado a esa fecha fuera menor que la cotización de futuros prevaleciente en el mercado, $0,700 en lugar de $0,800 por ejemplo, significa que para los especuladores los dólares canadienses que tengan o piensen tener a marzo del 2010 no podrán ser vendidos en $0,755 como está cotizando el mercado, sino en $0,700 como ellos esperan. En ese caso anticipando que podrán ganar hasta $75.500 – $70.000 = $5.500 por cada contrato de $100.000 canadienses, comprando esa moneda en el mercado a contado y entregándola en el mercado a futuros, los especuladores venderían dólares canadienses a futuro, o sea, harían contratos de futuros de divisas de venta de dólares canadienses deprimiendo su precio desde su nivel actual de $0,755 hasta su expectativa de $0,700.
Una institución intermediaria, el International Money Market garante de las transacciones de contratos de futuros de divisas, realiza ajustes los diarios de márgenes a las cuentas del comprador y del vendedor. Puesto que en un contrato de futuros de divisas coexisten un comprador y un vendedor de forma simultánea, las ganancias registradas en la cuenta de uno corresponden a las pérdidas registradas en la cuenta del otro. Dichas ganancias y pérdidas se originan en las variaciones diarias de los tipos de cambio, ya que las mismas afectan diariamente el valor del contrato de futuro de divisas. Esas variaciones y el mecanismo de ajuste diario de las cuentas de margen comentado anteriormente, genera pérdidas y ganancias de los contratos a futuro. Si por ejemplo el especulador compró una moneda a futuro mediante un contrato y aumenta (disminuye) su precio en el mercado de contado al término del contrato, el especulador obtiene una ganancia (pérdida), porque la recibe de la parte vendedora al precio convenido y la puede vender (la tiene que vender) en el mercado de contado al precio de mercado.
En ambos casos el especulador tiene la obligación, al igual que en los contratos a plazo, de cumplir lo convenido en el contrato. Esto es, debe comprar (o vender) la moneda pactada, en la fecha pactada, a un precio o tipo de cambio previamente acordado, aunque al vencimiento del plazo del contrato el precio de esa moneda en el mercado de contado sea mayor o menor al tipo de cambio convenido. De esa diferencia resultará una ganancia o pérdida que da origen al perfil de rendimiento de los contratos de futuros.
Son contratos estandarizados negociados en una bolsa de operaciones de futuros para el intercambio en una fecha futura, de determinadas cantidades de divisas. Son estandarizados porque solamente pueden constituirse en unos pocos montos y las fechas de vencimiento tienen una variabilidad escasa, corresponden únicamente a los terceros miércoles de marzo, junio, septiembre y diciembre. Estos contratos sirven a los operadores cambiarios para calzar posiciones largas (órdenes para comprar una moneda) con posiciones cortas (órdenes para vender una moneda).
El International Money Market, una corporación compensadora de la bolsa, garantiza la actuación de los dos lados de cada contrato, es decir, que las partes contratantes cumplan el compromiso de compra y venta. Para lograrlo y dado que estos son contratos de muy alto riesgo, dicha corporación obliga a compradores y vendedores a mantener cuentas de margen entre ellos, recíprocamente. En el proceso de ajuste diario de estas cuentas de margen intervienen dos tipos de cuenta: el margen mínimo que es una determinada cantidad de dólares requerida por el International Money Market sobre el valor total del contrato y el nivel de mantenimiento, que es otra cantidad, menor que la anterior, por debajo de la cual no puede encontrarse el saldo de las cuentas de margen. El saldo se determina al final de cada día para incorporar el efecto de las variaciones del tipo de cambio de las monedas objeto del contrato de futuros.
La relación entre el margen mínimo, el nivel de mantenimiento y las variaciones del tipo de cambio son de gran importancia para el comprador de un contrato de divisas a futuro. Las variaciones en el tipo de cambio que representan una ganancia para el comprador de las divisas se reflejan como un aumento sobre el margen mínimo y pueden ser retiradas al final del día por el comprador del contrato. Sin embargo, cuando las variaciones en el tipo de cambio representan más bien una pérdida, se reflejan como reducciones en el saldo de la cuenta de margen. Si el saldo de la cuenta de margen alcanza un nivel menor que su nivel de mantenimiento, el comprador del contrato está en la obligación de restaurar la cuenta hasta el margen mínimo, depositando en la entidad compensadora los recursos financieros necesarios. En un contrato de futuros de libras esterlinas el margen mínimo es de $2.000 por contrato y su nivel de mantenimiento es $1.500.
Los contratos de futuros de divisas nacieron en el International Monetary Market (IMM) de Chicago en 1972 y desde entonces existen cuatro fechas valor, 3er miércoles de marzo, junio, septiembre y diciembre, para el intercambio de monedas previamente acordado. Los contratos son homogéneos, o sea que se negocian por muy pocos montos fijos predeterminados, y de variedad reducida, o sea que se negocian únicamente las monedas más importantes de la economía mundial, no todas la monedas. Los precios de futuros de esas monedas más importantes se cotizan en dólares de los Estados Unidos por unidad de moneda extranjera.
El precio de un contrato de futuros se obtiene multiplicando el precio de liquidación o cierre (settle) de la moneda extranjera, por el monto del contrato o total de unidades de moneda extranjera. Por ejemplo, si a marzo del 2008 el yen japonés (¥) se cotizaba a $0,008575/¥ la compra, entonces el precio de un contrato de ¥12.500.000 sería igual a $0,008575/¥ x ¥12.500.000 = $107.187,50. Aplicando un procedimiento similar al precio de un contrato de venta de 100.000 dólares canadienses sería igual a $0,755/Can$ x Can$100.000 = $75.500.
El precio en dólares de la moneda extranjera en un contrato de futuros de divisas, se obtiene de cotizaciones de mercado al día de hoy, para el intercambio futuro de las respectivas monedas, o sea, es igual al tipo de cambio de futuro del mercado. Tal como ocurre en el mercado de cambios a plazo, la cotización a futuros de una moneda se iguala con el precio esperado a futuro de la misma, por los operadores más grandes e informados del mercado. Como se explicó antes, la reacción de esos operadores ante la diferencia entre la cotización de mercado y su propia expectativa, ofreciendo y demandando divisas en el mercado de futuros, desencadena una serie de transacciones que finalmente conducen a la igualdad de la cotización a futuro del mercado con sus expectativas.
En un ejemplo para mostrar lo anterior, considérese una situación en la cual, el precio de contado esperado por los especuladores y operadores más grandes del mercado para el dólar canadiense a marzo del 2010 fuera $0,800/Can$ y la cotización de mercado a plazo para intercambios a esa fuera solo de $0,755/Can$. En ese caso, los especuladores esperarían ganar hasta $80.000 – $75.500 = $4.500 por cada contrato de $100.000 canadienses, comprando dólares canadienses a ese plazo a $0,755 con la esperanza de venderlos luego en el mercado de contado a $0,800. La reacción sería demandar y comprar dólares canadienses a futuro, o sea demandar contratos de futuros de dólares canadienses, impulsando el precio de futuros de esas divisas desde su nivel actual en $0,755 hasta su nivel esperado de $0,800. Si por el contrario, el precio o tipo de cambio de contado esperado a esa fecha fuera menor que la cotización de futuros prevaleciente en el mercado, $0,700 en lugar de $0,800 por ejemplo, significa que para los especuladores los dólares canadienses que tengan o piensen tener a marzo del 2010 no podrán ser vendidos en $0,755 como está cotizando el mercado, sino en $0,700 como ellos esperan. En ese caso anticipando que podrán ganar hasta $75.500 – $70.000 = $5.500 por cada contrato de $100.000 canadienses, comprando esa moneda en el mercado a contado y entregándola en el mercado a futuros, los especuladores venderían dólares canadienses a futuro, o sea, harían contratos de futuros de divisas de venta de dólares canadienses deprimiendo su precio desde su nivel actual de $0,755 hasta su expectativa de $0,700.
Una institución intermediaria, el International Money Market garante de las transacciones de contratos de futuros de divisas, realiza ajustes los diarios de márgenes a las cuentas del comprador y del vendedor. Puesto que en un contrato de futuros de divisas coexisten un comprador y un vendedor de forma simultánea, las ganancias registradas en la cuenta de uno corresponden a las pérdidas registradas en la cuenta del otro. Dichas ganancias y pérdidas se originan en las variaciones diarias de los tipos de cambio, ya que las mismas afectan diariamente el valor del contrato de futuro de divisas. Esas variaciones y el mecanismo de ajuste diario de las cuentas de margen comentado anteriormente, genera pérdidas y ganancias de los contratos a futuro. Si por ejemplo el especulador compró una moneda a futuro mediante un contrato y aumenta (disminuye) su precio en el mercado de contado al término del contrato, el especulador obtiene una ganancia (pérdida), porque la recibe de la parte vendedora al precio convenido y la puede vender (la tiene que vender) en el mercado de contado al precio de mercado.
En ambos casos el especulador tiene la obligación, al igual que en los contratos a plazo, de cumplir lo convenido en el contrato. Esto es, debe comprar (o vender) la moneda pactada, en la fecha pactada, a un precio o tipo de cambio previamente acordado, aunque al vencimiento del plazo del contrato el precio de esa moneda en el mercado de contado sea mayor o menor al tipo de cambio convenido. De esa diferencia resultará una ganancia o pérdida que da origen al perfil de rendimiento de los contratos de futuros.
MERCADO DE CAMBIOS A PLAZO
Mercado de cambios a plazo.
El mercado mundial de cambios a plazo es un conglomerado de distintos mercados, que durante veinticuatro horas al día funciona en distintas plazas internacionales, donde se compran y venden las monedas de los países y regiones más importantes del mundo. El mercado no tiene una ubicación geográfica determinada, sino que consiste en un convenio descentralizado de bancos y corredores interconectados por teléfono y la red SWIFT (Society for Worldwide International Financial Telecommunications). Cada banco cotiza continuamente un precio de venta y un precio de compra por monedas a otros bancos. Este mercado resulta de gran utilidad para los empresarios, en especial importadores y exportadores, que prefieren conocer con relativa certeza el valor nominal de sus cuentas por cobrar y cuentas por pagar internacionales. Es igualmente importante a la hora de escoger entre una u otra moneda para solicitar préstamos y para invertir en activos financieros. En todos esos casos, reducir el riesgo asociado con las variaciones de los tipos de cambio es una tarea fundamental para la supervivencia de los negocios. Los mercados de cambios a plazo también son utilizados por especuladores, inversionistas especialmente privados, que se dedican a la búsqueda de ganancias que resultan de prevenir el comportamiento de los tipos de cambio mejor que los demás.
El mercado de cambios a plazo es tan importante como el mercado de cambios al contado o mercado spot. El tipo de cambio a plazo es la tasa que se contrata el día de hoy para el intercambio de monedas en una fecha futura, diariamente se cotizan monedas para ser intercambiadas a 30, 90 y 180 días. Una moneda puede cotizarse con respecto a otra con prima a plazo si el precio de dicha moneda a plazo (Fn) es mayor que su precio al contado (Sn), y por tanto si (Fn–Sn)/Sn > 0. La moneda se cotiza con descuento a plazo si ocurre lo contrario, esto es, si el precio de dicha moneda a plazo es menor que su precio al contado, y por tanto, (Fn–Sn)/Sn < 0. La moneda se cotiza a la par si el precio a plazo y el precio al contado son iguales y por tanto, (Fn–Sn)/Sn = 0.
Si una moneda se cotiza con prima a plazo respecto a otra, entonces esta última se cotiza con descuento a plazo con respecto a la primera. Por ejemplo, si el dólar de Estados Unidos se cotiza con prima a plazo con respecto a la libra esterlina entonces la libra se cotiza con descuento a plazo con respecto al dólar. Las primas y descuentos a plazo se expresan en porcentajes anualizados con el fin de hacer comparaciones con las tasas de interés anuales.
Cotización a plazo y tipo de cambio esperado a futuro.
El precio de una moneda en el mercado de cambios a plazo, para cierto plazo (Fn), no puede ser menor que el precio esperado por los operadores más importantes de esa moneda en el mercado spot (Sn*) al vencimiento del plazo: si el precio a plazo cotizado en el mercado fuera menor que el esperado para cierto operador grande del mercado, dicho operador demandaría esa moneda hoy con la esperanza de venderla en el futuro al precio mayor que ese operador espera rija Sn* el operadoren el mercado en el futuro y así realizar una ganancia. Si Fn demandaría hoy la moneda para venderla a plazo, impulsando las cotizaciones a plazo hacia arriba hasta igualar su expectativa para el tipo de cambio de esa moneda a ese plazo, tendiendo hacia la igualdad de Fn = Sn*. Por ejemplo, si el euro (€) se está comprando a $1,18 a un año plazo y los especuladores creen que estará a $1,30 a un año, comprarán euros hoy para venderlos a un año plazo, esperando ganar $0,12 por euro, impulsando el precio a plazo del euro desde $1,18 hasta igualarlo con su expectativa de $1,30.
Igualmente si la cotización a plazo del euro o su precio a plazo fuera mayor Sn*, losque su precio al contado esperado a esa fecha, o sea, si Fn operadores temerían incurrir en pérdidas y venden los euros, deprimiendo los precios o cotizaciones a plazo hasta igualar las cotizaciones del mercado sus expectativas, o sea hasta alcanzar la igualdad Fn = Sn* de nuevo. Si el euro a un año plazo se está comprando a $1,20 y los especuladores con posiciones o saldos en euros creen esel tipo de cambio al contado a un año será de $1,10, venderán sus euros a un año plazo, esperando evitar la pérdida de $0,10 por cada euro, deprimiendo el precio a plazo de esa divisa desde $1,20 hasta $1,10 su precio o tipo de cambio esperado.
Puesto que ambas desigualdades se cumplen al mismo tiempo entonces se tiene que, en el mercado siempre la cotización a plazo de una moneda es igual a la cotización esperada por los operadores más grandes, informados e importantes del mercado, o sea, siempre se cumple que Fn = Sn*, tal como se postuló al inicio de esta sección.
Cuando se constituye un contrato de compra divisas a plazo, se especifican tanto el monto de las divisas como el precio que se pagará ellas al momento del intercambio. Dicho precio o tipo de cambio, es la cotización a plazo vigente en el mercado al momento de constituir el contrato. Aunque muy probablemente al vencimiento del contrato el tipo de cambio de contado vigente en el mercado sea distinto al consignado en el mismo, existe una gran obligación para ambas partes de respetar lo convenido y el intercambio de monedas se realiza al tipo de cambio fijado con anterioridad en el contrato. La diferencia entre el tipo de cambio a plazo consignado en el contrato y el tipo de cambio al contado vigente al momento de realizar el intercambio, representa una variación no anticipada en el tipo de cambio que genera ganancias o pérdidas.
El perfil de pérdidas o ganancias de un contrato de divisas a plazo se puede determinar de la siguiente forma: en la compra de 1 millón de dólares a un año plazo, al precio de €0,80 por dólar, si el tipo de cambio al contado en el mercado al vencimiento del contrato es mayor que €0,80, el comprador de los dólares obtiene una ganancia por haber constituido el contrato, comparado con la situación de no haberlo hecho y tener que comprar los dólares en el mercado al contado; de forma similar, si el tipo de cambio es menor que €0,80 el comprador de los dólares incurre en una pérdida porque el contrato lo obliga a comprarlos a un precio mayor que el prevaleciente en el mercado a esa fecha, no se puede salir del contrato.
Sin embargo, precisamente esa característica de los contratos de compra y venta de divisas a plazo, sirve para que los mismos sean considerados por importadores y exportadores, como instrumentos de protección contra los riesgos cambiarios, y las ganancias o pérdidas de cada contrato, como pagos de seguro por la protección.
Si el contrato a plazo no fuera para comprar dólares sino para vender un millón de dólares al precio de €0,80 por cada dólar, entonces, si el tipo de cambio spot del dólar al vencimiento del contrato es mayor que €0,80 el vendedor tiene la obligación contractual de vender los dólares al precio convenido aunque incurra en una pérdida comparado con la situación de no haber hecho el contrato y poder vender los dólares en el mercado a un tipo de cambio mayor. Pero, si el tipo de cambio del dólar al contado al vencimiento del contrato es menor que €0,80 el vendedor de los dólares obtiene una ganancia, ya que puede vender los dólares a un precio mayor que el prevaleciente en ese momento en el mercado cambiario.
FUTUROS DE DIVISAS
Futuros de divisas
Son contratos estandarizados negociados en una bolsa de operaciones de futuros para el intercambio en una fecha futura, de determinadas cantidades de divisas. Son estandarizados porque solamente pueden constituirse en unos pocos montos y las fechas de vencimiento tienen una variabilidad escasa, corresponden únicamente a los terceros miércoles de marzo, junio, septiembre y diciembre. Estos contratos sirven a los operadores cambiarios para calzar posiciones largas (órdenes para comprar una moneda) con posiciones cortas (órdenes para vender una moneda).
El International Money Market, una corporación compensadora de la bolsa, garantiza la actuación de los dos lados de cada contrato, es decir, que las partes contratantes cumplan el compromiso de compra y venta. Para lograrlo y dado que estos son contratos de muy alto riesgo, dicha corporación obliga a compradores y vendedores a mantener cuentas de margen entre ellos, recíprocamente. En el proceso de ajuste diario de estas cuentas de margen intervienen dos tipos de cuenta: el margen mínimo que es una determinada cantidad de dólares requerida por el International Money Market sobre el valor total del contrato y el nivel de mantenimiento, que es otra cantidad, menor que la anterior, por debajo de la cual no puede encontrarse el saldo de las cuentas de margen. El saldo se determina al final de cada día para incorporar el efecto de las variaciones del tipo de cambio de las monedas objeto del contrato de futuros.
La relación entre el margen mínimo, el nivel de mantenimiento y las variaciones del tipo de cambio son de gran importancia para el comprador de un contrato de divisas a futuro. Las variaciones en el tipo de cambio que representan una ganancia para el comprador de las divisas se reflejan como un aumento sobre el margen mínimo y pueden ser retiradas al final del día por el comprador del contrato. Sin embargo, cuando las variaciones en el tipo de cambio representan más bien una pérdida, se reflejan como reducciones en el saldo de la cuenta de margen. Si el saldo de la cuenta de margen alcanza un nivel menor que su nivel de mantenimiento, el comprador del contrato está en la obligación de restaurar la cuenta hasta el margen mínimo, depositando en la entidad compensadora los recursos financieros necesarios. En un contrato de futuros de libras esterlinas el margen mínimo es de $2.000 por contrato y su nivel de mantenimiento es $1.500.
Los contratos de futuros de divisas nacieron en el International Monetary Market (IMM) de Chicago en 1972 y desde entonces existen cuatro fechas valor, 3er miércoles de marzo, junio, septiembre y diciembre, para el intercambio de monedas previamente acordado. Los contratos son homogéneos, o sea que se negocian por muy pocos montos fijos predeterminados, y de variedad reducida, o sea que se negocian únicamente las monedas más importantes de la economía mundial, no todas la monedas. Los precios de futuros de esas monedas más importantes se cotizan en dólares de los Estados Unidos por unidad de moneda extranjera.
El precio de un contrato de futuros se obtiene multiplicando el precio de liquidación o cierre (settle) de la moneda extranjera, por el monto del contrato o total de unidades de moneda extranjera. Por ejemplo, si a marzo del 2008 el yen japonés (¥) se cotizaba a $0,008575/¥ la compra, entonces el precio de un contrato de ¥12.500.000 sería igual a $0,008575/¥ x ¥12.500.000 = $107.187,50. Aplicando un procedimiento similar al precio de un contrato de venta de 100.000 dólares canadienses sería igual a $0,755/Can$ x Can$100.000 = $75.500.
El precio en dólares de la moneda extranjera en un contrato de futuros de divisas, se obtiene de cotizaciones de mercado al día de hoy, para el intercambio futuro de las respectivas monedas, o sea, es igual al tipo de cambio de futuro del mercado. Tal como ocurre en el mercado de cambios a plazo, la cotización a futuros de una moneda se iguala con el precio esperado a futuro de la misma, por los operadores más grandes e informados del mercado. Como se explicó antes, la reacción de esos operadores ante la diferencia entre la cotización de mercado y su propia expectativa, ofreciendo y demandando divisas en el mercado de futuros, desencadena una serie de transacciones que finalmente conducen a la igualdad de la cotización a futuro del mercado con sus expectativas.
En un ejemplo para mostrar lo anterior, considérese una situación en la cual, el precio de contado esperado por los especuladores y operadores más grandes del mercado para el dólar canadiense a marzo del 2010 fuera $0,800/Can$ y la cotización de mercado a plazo para intercambios a esa fuera solo de $0,755/Can$. En ese caso, los especuladores esperarían ganar hasta $80.000 – $75.500 = $4.500 por cada contrato de $100.000 canadienses, comprando dólares canadienses a ese plazo a $0,755 con la esperanza de venderlos luego en el mercado de contado a $0,800. La reacción sería demandar y comprar dólares canadienses a futuro, o sea demandar contratos de futuros de dólares canadienses, impulsando el precio de futuros de esas divisas desde su nivel actual en $0,755 hasta su nivel esperado de $0,800. Si por el contrario, el precio o tipo de cambio de contado esperado a esa fecha fuera menor que la cotización de futuros prevaleciente en el mercado, $0,700 en lugar de $0,800 por ejemplo, significa que para los especuladores los dólares canadienses que tengan o piensen tener a marzo del 2010 no podrán ser vendidos en $0,755 como está cotizando el mercado, sino en $0,700 como ellos esperan. En ese caso anticipando que podrán ganar hasta $75.500 – $70.000 = $5.500 por cada contrato de $100.000 canadienses, comprando esa moneda en el mercado a contado y entregándola en el mercado a futuros, los especuladores venderían dólares canadienses a futuro, o sea, harían contratos de futuros de divisas de venta de dólares canadienses deprimiendo su precio desde su nivel actual de $0,755 hasta su expectativa de $0,700.
Una institución intermediaria, el International Money Market garante de las transacciones de contratos de futuros de divisas, realiza ajustes los diarios de márgenes a las cuentas del comprador y del vendedor. Puesto que en un contrato de futuros de divisas coexisten un comprador y un vendedor de forma simultánea, las ganancias registradas en la cuenta de uno corresponden a las pérdidas registradas en la cuenta del otro. Dichas ganancias y pérdidas se originan en las variaciones diarias de los tipos de cambio, ya que las mismas afectan diariamente el valor del contrato de futuro de divisas. Esas variaciones y el mecanismo de ajuste diario de las cuentas de margen comentado anteriormente, genera pérdidas y ganancias de los contratos a futuro. Si por ejemplo el especulador compró una moneda a futuro mediante un contrato y aumenta (disminuye) su precio en el mercado de contado al término del contrato, el especulador obtiene una ganancia (pérdida), porque la recibe de la parte vendedora al precio convenido y la puede vender (la tiene que vender) en el mercado de contado al precio de mercado.
En ambos casos el especulador tiene la obligación, al igual que en los contratos a plazo, de cumplir lo convenido en el contrato. Esto es, debe comprar (o vender) la moneda pactada, en la fecha pactada, a un precio o tipo de cambio previamente acordado, aunque al vencimiento del plazo del contrato el precio de esa moneda en el mercado de contado sea mayor o menor al tipo de cambio convenido. De esa diferencia resultará una ganancia o pérdida que da origen al perfil de rendimiento de los contratos de futuros.
INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO
INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO
Los indicadores de endeudamiento tienen por objeto medir en que grado y de que forma participan los acreedores dentro del financiamiento de la empresa. De la misma manera se trata de establecer el riesgo que incurren tales acreedores, el riesgo de los dueños y la conveniencia o inconveniencia de un determinado nivel de endeudamiento para la empresa.
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
El nivel de endeudamiento señala la proporción en la cuál participan los acreedores sobre el valor total de la empresa. Así mismo, sirve para identificar el riesgo asumido por dichos acreedores, el riesgo de los propietarios del ente económico y la conveniencia o inconveniencia del nivel de endeudamiento presentado. Altos índices de endeudamiento sólo pueden ser admitidos cuando la tasa de rendimiento de los activos totales es superior al costo promedio de la financiación.
CUENTAS - MODIFICAN - CONCEPTO ANALISTA - ENDEUDAMIENTO EN UNA EMPRESA
Las cuentas que pueden modificar sustancialmente el concepto del analista acerca del endeudamiento de una empresa, son aquellos pasivos que se considera que no son totalmente exigibles o que el pago de este se puede postergar después de la fecha de vencimiento del mismo, teniendo en cuenta la conveniencia del acreedor y de la empresa; de igual manera entre las cuantas del patrimonio que cuyo valor no existe una absoluta certeza.
Estas cuentas que pueden modificar el concepto del analista son: préstamo de socios; los socios pueden aumentar el tiempo del préstamo o convertirlo en una inversión, pasivos diferidos; estas puede ser que ya se encuentra el dinero destinado para este pago, capital; por medio de una capitalización de una deuda y valorizaciones, pueden estar sobre estimadas o por efectos de inflación.
INDICADORES:
•Endeudamiento total.
Pasivo Total * 100 / Activo total
Refleja el grado de apalancamiento que corresponde a la participacion de los acreedores en los activos de la empresa. Mientra mas alto sea este índice mayor es el apalancamiento financiero de la empresa.
•Concentración del Endeudamiento en el Corto Plazo.
Pasivo corriente * 100 / pasivo total con terceros
Representa el % de participacion con terceros cuyo vencimiento es a corto plazo. % de los pasivos que debe ser asumido en el corto plazo.
•Razón de Protección al pasivo total.
Capital contable / Pasivo total
Por cada $ de los propietarios, cuantos $ hay de inversion de los acreedores.
•Endeudamiento sin valorizaciones.
Total Pasivo / Total activo-valorizaciones
Participacion de los acreedores sobre los ativos de la empresa, sin consideracion a las valorizaciones.
•Endeudamiento Financiero.
Obligaciones financieras * 100 / Ventas netas
% que representa las obligaciones financieras de corto y largo plazo con respecto a las ventas del periodo. A que % de las ventas equivalen las obligaciones con entidades financieras.
•Carga Financiera
Gastos Financieros / Ventas netas
Porcentaje de las ventas que son dedicadas al cubrimiento de gastos financieros.
•Razón pasivo – capital.
Pasivo a largo PLAZO / Patrimonio
Relacion entre los fondos a largo plazo que suministran los acreedores y los que aportan los propietarios de la empresa.
•Indicadores de Leverage o apalancamiento.
Pasivo total con terceros / Patrimonio
Mide el grado de compromiso del patrimonio de los socios a accionistas para con los acreedores de la empresa. Es decir por cada $ de patrimonio cuanto se tiene de deudas con terceros
•Índice de Propiedad o razón de independencia Financiera.
Patrimonio o capital contable / Activo total
Por cada $ invertido en la empresa, cuanto corresponde a los propietarios.
Los indicadores de endeudamiento tienen por objeto medir en que grado y de que forma participan los acreedores dentro del financiamiento de la empresa. De la misma manera se trata de establecer el riesgo que incurren tales acreedores, el riesgo de los dueños y la conveniencia o inconveniencia de un determinado nivel de endeudamiento para la empresa.
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
El nivel de endeudamiento señala la proporción en la cuál participan los acreedores sobre el valor total de la empresa. Así mismo, sirve para identificar el riesgo asumido por dichos acreedores, el riesgo de los propietarios del ente económico y la conveniencia o inconveniencia del nivel de endeudamiento presentado. Altos índices de endeudamiento sólo pueden ser admitidos cuando la tasa de rendimiento de los activos totales es superior al costo promedio de la financiación.
CUENTAS - MODIFICAN - CONCEPTO ANALISTA - ENDEUDAMIENTO EN UNA EMPRESA
Las cuentas que pueden modificar sustancialmente el concepto del analista acerca del endeudamiento de una empresa, son aquellos pasivos que se considera que no son totalmente exigibles o que el pago de este se puede postergar después de la fecha de vencimiento del mismo, teniendo en cuenta la conveniencia del acreedor y de la empresa; de igual manera entre las cuantas del patrimonio que cuyo valor no existe una absoluta certeza.
Estas cuentas que pueden modificar el concepto del analista son: préstamo de socios; los socios pueden aumentar el tiempo del préstamo o convertirlo en una inversión, pasivos diferidos; estas puede ser que ya se encuentra el dinero destinado para este pago, capital; por medio de una capitalización de una deuda y valorizaciones, pueden estar sobre estimadas o por efectos de inflación.
INDICADORES:
•Endeudamiento total.
Pasivo Total * 100 / Activo total
Refleja el grado de apalancamiento que corresponde a la participacion de los acreedores en los activos de la empresa. Mientra mas alto sea este índice mayor es el apalancamiento financiero de la empresa.
•Concentración del Endeudamiento en el Corto Plazo.
Pasivo corriente * 100 / pasivo total con terceros
Representa el % de participacion con terceros cuyo vencimiento es a corto plazo. % de los pasivos que debe ser asumido en el corto plazo.
•Razón de Protección al pasivo total.
Capital contable / Pasivo total
Por cada $ de los propietarios, cuantos $ hay de inversion de los acreedores.
•Endeudamiento sin valorizaciones.
Total Pasivo / Total activo-valorizaciones
Participacion de los acreedores sobre los ativos de la empresa, sin consideracion a las valorizaciones.
•Endeudamiento Financiero.
Obligaciones financieras * 100 / Ventas netas
% que representa las obligaciones financieras de corto y largo plazo con respecto a las ventas del periodo. A que % de las ventas equivalen las obligaciones con entidades financieras.
•Carga Financiera
Gastos Financieros / Ventas netas
Porcentaje de las ventas que son dedicadas al cubrimiento de gastos financieros.
•Razón pasivo – capital.
Pasivo a largo PLAZO / Patrimonio
Relacion entre los fondos a largo plazo que suministran los acreedores y los que aportan los propietarios de la empresa.
•Indicadores de Leverage o apalancamiento.
Pasivo total con terceros / Patrimonio
Mide el grado de compromiso del patrimonio de los socios a accionistas para con los acreedores de la empresa. Es decir por cada $ de patrimonio cuanto se tiene de deudas con terceros
•Índice de Propiedad o razón de independencia Financiera.
Patrimonio o capital contable / Activo total
Por cada $ invertido en la empresa, cuanto corresponde a los propietarios.
FINANZAS INTERNACIONALES
FINANZAS INTERNACIONALES
Importancia de las finanzas internacionales en un mundo creciente (Globalización)
Las finanzas internacionales estudian los flujos de efectivo internacionales.
Su estudio se divide en 2 ramas:
1. Economía internacional: Tipo de cambio, balanza de pago, regimenes cambiarios, tasas de interés.
2. Finanzas corporativas: Aportan la obtención de fuentes de financiamiento a corto y largo plazo, estudio de los mercados financieros y productos financieros derivados (futuros, opciones, swaps [intercambio de flujos de efectivo]).
GLOBALIZACION:
Se debe a:
Necesidad de productos mas especializados.
Apertura de fronteras.
Desarrollo de transporte.
Distancias cada vez mas pequeñas.
Mayor competencia en calidad y costos.
Incremento del comercio internacional.
ETAPAS DE UNA EMPRESA GLOBAL.
Internacional: Cuando la empresa tiene operaciones de importación y exportación.
Mundial: Cuando tiene sucursales en todo el mundo.
Global: Cuando tiene sucursales en todo el mundo pero la toma de decisiones y manejo de dinero es en la matriz.
De la etapa GLOBAL surgen las ALIANZAS ESTRATÉGICAS como las fusiones, adquisiciones, join-ventures, entre otras.
ALIANZAS ESTRATEGICAS
Es el acto mediante el cual unen sus esfuerzos 2 o mas empresas para incrementar los niveles de eficiencia, efectividad, productividad y rentabilidad.
Objetivos: Alcanzar metas estratégicas (busca ventajas competitivas); reducir riesgos; crear sinergias (combinación de recursos que den más, crear mas con menos). El objetivo básico es crear un valor agregado y maximizar el valor de la empresa, esto se logra a través de la RENTABILIDAD.
RENTABILIDAD - VALOR AGREGADO MÁXIMO - CRECIMIENTO
Los objetivos de crecimiento se pueden dar a través de fusiones, compras o adquisiciones, concesión de tecnología, diseños, marcas y patentes, franquicias, joint-venture, outsourcing vs. downsizing (recorte de personal).
Las Joint-venture
Origen de la Joint Venture: Origen en la operación de fondos de capital de riesgos. En México toman auge en los joints, se les conoce como SINCAS.
Propósitos: Recepción de recursos financieros, adquisiciones de tecnología de punta, aprovechamiento de oportunidades, fortalecimiento colectivo, disminución de costos operativos.
Resistencia de las empresas a una Joint Venture: Apertura de capital, cambio filosófico en la cultura de la organización, implementación de nuevas estrategias corporativas.
Principales modelos de Organizaciones Corporativas: Integración (puede ser horizontal o vertical) y Diversificación.
¿Para que se emplean en la actualidad las joint ventures?
La consolidación corporativa.
Reducir el apalancamiento financiero.
Formas de una joint venture: Las joint ventures pueden ser: asociaciones, co-inversiones y fondos de capital de riesgo.
COINVERSION: Es el acto mediante el cual 2 o más personas unen esfuerzos para llevar a cabo un proyecto en forma conjunta.
Tipos de coinversión:
Operativa: Para un proyecto especifico sin que lleguen a haber socios en el capital. Es a un plazo definido (duración)
Corporativa: Se convierten en socios en el capital. Es a plazo indefinido.
SWAP
CONTRATO SWAP
El swap "es un contrato mediante el cual ambas partes acuerdan intercambiar flujos de efectivo sobre un cierto principal a intervalos regulares de tiempo durante un periodo dado". Aún así existen casos de swaps utilizados sobre los tipos de cambio, tasas de interés, índices accionarios o bursátiles, etc.
"Ejemplo de un swap de divisas realizado entre IBM y el BancoMundial en 1981: IBM convirtió a dólares unas emisiones anteriores de deuda en francos suizos y marcos alemanes de IBM. El swap permitió a IBM aprovecharse del aumento del dólar a principios de los años 80 y fijar el tipo de cambio al que repagar su deuda. Por su parte el Banco Mundial emitió bonos en dólares que le proporcionaron los dólares necesarios para el swap, y consiguió a cambio financiamiento en francos suizos y marcos".
Por lo tanto el contrato denominado swap, es un instrumento con amplias posibilidades de uso y no es tan específico como suele utilizarse, simplemente es desinformación o que en algunos mercados bursátiles poco desarrollados, no lo ofertan mucho.
Partes de un swap
Dado que es un compromiso de intercambio de dinero a futuro un swap tiene dos partes para cada uno de los contratantes: el compromiso de cobro de dinero a futuro y el compromiso de pago de dinero a futuro.
Valor de un swap
Como cualquier contrato o compromiso de flujos de dinero un swap debe tener un valor económico. El valor económico del swap, si es determinable, reflejará en cualquier momento del tiempo la cantidad a pagar o recibir para entrar o salir del contrato en función de en que lado del compromiso estamos nosotros.
¿Cómo valorar un swap?
Dado que un swap se corresponde de unos compromisos de flujos futuros de cobro y de pago, para hallar su valor debemos valorar esos compromisos futuros. Usaremos la técnica del arbitraje para valorar los compromisos futuros. El arbitraje consiste en replicar los flujos del swap mediante instrumentos simples de forma que la agregación de la valoración de los instrumentos simples será el valor económico del compromiso en su conjunto.
Utilidad de un swap
Básicamente podemos hablar de dos utilidades o motivos por los que tendremos interés en entrar en un swap:
a) Cambiar nuestros bienes o recursos futuros: Puede interesarnos para nuestro negocio intercambiar durante un tiempo bienes o recursos que generaremos por otros bienes o recursos necesarios para nuestra actividad o bienestar.
b) Especulación: Al igual que la especulación en otros activos, entraremos en un swap si nuestra visión es que los bienes que recibiremos a futuro van a suponer para nosotros mayor valor que los bienes que entregaremos a futuro.
Swaps de tipo de Interés
Hemos comentado que un swap puede referenciarse a cualquier tipo de variable observable. Así los compromisos de cobro y pago de las dos patas del swap pueden referenciarse a diferentes variables (por ejemplo, tipos de interés, precio del petróleo, precio de la vivienda, cotización de una acción, intercambio de naranjas, etc). Los swaps más simples y conocidos en los mercados financieros son los swaps de tipo de interés. En estos swaps cada pata está referenciada a diferentes índices de tipo de interés.
El swap "es un contrato mediante el cual ambas partes acuerdan intercambiar flujos de efectivo sobre un cierto principal a intervalos regulares de tiempo durante un periodo dado". Aún así existen casos de swaps utilizados sobre los tipos de cambio, tasas de interés, índices accionarios o bursátiles, etc.
"Ejemplo de un swap de divisas realizado entre IBM y el BancoMundial en 1981: IBM convirtió a dólares unas emisiones anteriores de deuda en francos suizos y marcos alemanes de IBM. El swap permitió a IBM aprovecharse del aumento del dólar a principios de los años 80 y fijar el tipo de cambio al que repagar su deuda. Por su parte el Banco Mundial emitió bonos en dólares que le proporcionaron los dólares necesarios para el swap, y consiguió a cambio financiamiento en francos suizos y marcos".
Por lo tanto el contrato denominado swap, es un instrumento con amplias posibilidades de uso y no es tan específico como suele utilizarse, simplemente es desinformación o que en algunos mercados bursátiles poco desarrollados, no lo ofertan mucho.
Partes de un swap
Dado que es un compromiso de intercambio de dinero a futuro un swap tiene dos partes para cada uno de los contratantes: el compromiso de cobro de dinero a futuro y el compromiso de pago de dinero a futuro.
Valor de un swap
Como cualquier contrato o compromiso de flujos de dinero un swap debe tener un valor económico. El valor económico del swap, si es determinable, reflejará en cualquier momento del tiempo la cantidad a pagar o recibir para entrar o salir del contrato en función de en que lado del compromiso estamos nosotros.
¿Cómo valorar un swap?
Dado que un swap se corresponde de unos compromisos de flujos futuros de cobro y de pago, para hallar su valor debemos valorar esos compromisos futuros. Usaremos la técnica del arbitraje para valorar los compromisos futuros. El arbitraje consiste en replicar los flujos del swap mediante instrumentos simples de forma que la agregación de la valoración de los instrumentos simples será el valor económico del compromiso en su conjunto.
Utilidad de un swap
Básicamente podemos hablar de dos utilidades o motivos por los que tendremos interés en entrar en un swap:
a) Cambiar nuestros bienes o recursos futuros: Puede interesarnos para nuestro negocio intercambiar durante un tiempo bienes o recursos que generaremos por otros bienes o recursos necesarios para nuestra actividad o bienestar.
b) Especulación: Al igual que la especulación en otros activos, entraremos en un swap si nuestra visión es que los bienes que recibiremos a futuro van a suponer para nosotros mayor valor que los bienes que entregaremos a futuro.
Swaps de tipo de Interés
Hemos comentado que un swap puede referenciarse a cualquier tipo de variable observable. Así los compromisos de cobro y pago de las dos patas del swap pueden referenciarse a diferentes variables (por ejemplo, tipos de interés, precio del petróleo, precio de la vivienda, cotización de una acción, intercambio de naranjas, etc). Los swaps más simples y conocidos en los mercados financieros son los swaps de tipo de interés. En estos swaps cada pata está referenciada a diferentes índices de tipo de interés.
FORWARDS
FORWARDS
Este tipo de instrumento derivado es el más antiguo, este tipo de contrato se conoce también como un “contrato a plazo”. Este contrato obliga a sus participantes a comprar / vender un determinado activo (subyacente) en una fecha específica futura a un cierto precio. Se construye partiendo de cierto subyacente a su precio actual y costo de financiamiento. Es sencillo y habitual en todo tipo de actividad financiera, por ejemplo:
“Una compañía que exporta a otros países, y que está por consiguiente expuesta al tipo de cambio entre su divisa local y las divisas extranjeras en las que se cobra por sus ventas, puede cubrirse por adelantado su riesgo de cambio vendiendo forward las divisas que espera recibir en el futuro”. (Rodríguez, 1997).
“Los contratos a plazo (forward) son parecidos a los contratos de futuros en lo que ambos son acuerdos de compra o venta de un activo en un momento determinado en el futuro por un precio determinado. No obstante, a diferencia de los contratos a futuros, éstos no son negociados en un mercado. Son acuerdos privados entre dos instituciones financieras o entre una institución financiera y una de sus clientes corporativos”.
Es decir, los forwards no tienen que ajustarse a los estándares de un determinado mercado, ya que se consideran como instrumentos extra bursátiles. “En estas operaciones el comprador (quien asume la parte larga), se compromete a adquirir la mercancía en cuestión a un precio y tiempo que se pactan al inicio. Por otra parte, el vendedor (quien asume la parte corta), está dispuesto a entregar la mercadería”.
Los contratos forward se dividen en tres modalidades:
1. No generan utilidades.
2. Generan utilidades o rendimientos fijos.
3. Generan utilidades que se reinvierten.
Fundamentalmente este tipo de contratos son utilizados para operaciones sobre divisas siendo este el de la tercera modalidad, ya que esta representada su utilidad por las tasas de interés de las divisas a las cuales se hace referencia.
“Para que exista una operación forward de divisas es necesario que tanto el comprador como el vendedor estén dispuestos a realizar la negociación, y se requiere de un parámetro de referencia en cuanto a tipo de cambio actual y costos financieros de los dos países implicados durante el periodo en el cual se desea realizar la operación”.
El precio del forward depende de los costos de cada institución financiera, el sobreprecio en relación al riesgo de la contraparte, la situación de mercado y las utilidades.
Al termino del plazo, se pueden dar dos tipos de entrega:
a) Intercambian la mercadería por el valor previamente acordado.
b) “Intercambio a favor o en contra en efectivo del diferencial que existe entre el precio al cual se pactó la operación en un inicio y el precio final que presenta la mercadería en el mercado al cual se hace referencia”. (Ibíd.).
El principal riesgo que presenta el contrato forward es que ambas partes cumplan con sus obligaciones.
Actualmente, la mayoría de estas transacciones están respaldadas por el producto depositado en bodegas o almacenes especiales o con base en cosechas o producciones futuras. De esta forma se regulan el abasto y comercialización de varios productores en el mundo. Un ejemplo de la primera modalidad (la que no genera utilidades), es la del petróleo, ya que el almacenamiento de este producto es muy costoso debido a la necesidad de contar con instalaciones especiales que cuenten con medidas de prevención contra incendios y contaminación. Además, el petróleo es relativamente barato por unidad de volumen (a diferencia del oro), por lo que el costo de almacenamiento por unidad de valor de petróleo almacenado es importante. La segunda modalidad (la que genera utilidades o dividendos), son los casos de forwards sobre bonos o acciones. Por último, también se da el forward sobre tasas de interés, por ejemplo: “un contrato con el banco B mediante el cual A y B acuerdan fijar una tasa del 10% anual para un plazo de un año dentro de un año sobre la cantidad de dinero preestablecida. Transcurrido el año, si ocurre lo que temía A y las tasas de interés bajan por ejemplo al 8%, el banco B pagará lo que temía A la diferencia entre la tasa acordada (10%) y la tasa vigente de mercado (8%), es decir 2% sobre la cantidad de dinero acordada. Si por el contrario las tasas suben al 12% A deberá pagar a B la diferencia”.
Este tipo de instrumento derivado es el más antiguo, este tipo de contrato se conoce también como un “contrato a plazo”. Este contrato obliga a sus participantes a comprar / vender un determinado activo (subyacente) en una fecha específica futura a un cierto precio. Se construye partiendo de cierto subyacente a su precio actual y costo de financiamiento. Es sencillo y habitual en todo tipo de actividad financiera, por ejemplo:
“Una compañía que exporta a otros países, y que está por consiguiente expuesta al tipo de cambio entre su divisa local y las divisas extranjeras en las que se cobra por sus ventas, puede cubrirse por adelantado su riesgo de cambio vendiendo forward las divisas que espera recibir en el futuro”. (Rodríguez, 1997).
“Los contratos a plazo (forward) son parecidos a los contratos de futuros en lo que ambos son acuerdos de compra o venta de un activo en un momento determinado en el futuro por un precio determinado. No obstante, a diferencia de los contratos a futuros, éstos no son negociados en un mercado. Son acuerdos privados entre dos instituciones financieras o entre una institución financiera y una de sus clientes corporativos”.
Es decir, los forwards no tienen que ajustarse a los estándares de un determinado mercado, ya que se consideran como instrumentos extra bursátiles. “En estas operaciones el comprador (quien asume la parte larga), se compromete a adquirir la mercancía en cuestión a un precio y tiempo que se pactan al inicio. Por otra parte, el vendedor (quien asume la parte corta), está dispuesto a entregar la mercadería”.
Los contratos forward se dividen en tres modalidades:
1. No generan utilidades.
2. Generan utilidades o rendimientos fijos.
3. Generan utilidades que se reinvierten.
Fundamentalmente este tipo de contratos son utilizados para operaciones sobre divisas siendo este el de la tercera modalidad, ya que esta representada su utilidad por las tasas de interés de las divisas a las cuales se hace referencia.
“Para que exista una operación forward de divisas es necesario que tanto el comprador como el vendedor estén dispuestos a realizar la negociación, y se requiere de un parámetro de referencia en cuanto a tipo de cambio actual y costos financieros de los dos países implicados durante el periodo en el cual se desea realizar la operación”.
El precio del forward depende de los costos de cada institución financiera, el sobreprecio en relación al riesgo de la contraparte, la situación de mercado y las utilidades.
Al termino del plazo, se pueden dar dos tipos de entrega:
a) Intercambian la mercadería por el valor previamente acordado.
b) “Intercambio a favor o en contra en efectivo del diferencial que existe entre el precio al cual se pactó la operación en un inicio y el precio final que presenta la mercadería en el mercado al cual se hace referencia”. (Ibíd.).
El principal riesgo que presenta el contrato forward es que ambas partes cumplan con sus obligaciones.
Actualmente, la mayoría de estas transacciones están respaldadas por el producto depositado en bodegas o almacenes especiales o con base en cosechas o producciones futuras. De esta forma se regulan el abasto y comercialización de varios productores en el mundo. Un ejemplo de la primera modalidad (la que no genera utilidades), es la del petróleo, ya que el almacenamiento de este producto es muy costoso debido a la necesidad de contar con instalaciones especiales que cuenten con medidas de prevención contra incendios y contaminación. Además, el petróleo es relativamente barato por unidad de volumen (a diferencia del oro), por lo que el costo de almacenamiento por unidad de valor de petróleo almacenado es importante. La segunda modalidad (la que genera utilidades o dividendos), son los casos de forwards sobre bonos o acciones. Por último, también se da el forward sobre tasas de interés, por ejemplo: “un contrato con el banco B mediante el cual A y B acuerdan fijar una tasa del 10% anual para un plazo de un año dentro de un año sobre la cantidad de dinero preestablecida. Transcurrido el año, si ocurre lo que temía A y las tasas de interés bajan por ejemplo al 8%, el banco B pagará lo que temía A la diferencia entre la tasa acordada (10%) y la tasa vigente de mercado (8%), es decir 2% sobre la cantidad de dinero acordada. Si por el contrario las tasas suben al 12% A deberá pagar a B la diferencia”.
Suscribirse a:
Entradas (Atom)